来源：雪球App，作者： 南国晨峰，（https://xueqiu.com/9320085826/324612357）

阿里巴巴和腾讯是中国科技界的“双子星”，业务覆盖电商、社交、金融科技、云服务等多个领域，但它们的战略重点和赚钱方式差异明显。以下从业务构成、财务表现和内在价值角度，拆解两者的异同。

一、业务构成对比

1. 阿里巴巴：电商为核心，生态多元化

核心业务（2024财年占比约70%）：

淘宝/天猫（核心电商）：国内零售的主战场，2024财年GMV（交易总额）超8万亿人民币，收入主要来自佣金和广告。

国际电商（AliExpress、Lazada）：增长最快，2024年收入增长超40%，瞄准东南亚和欧洲市场。

云服务（占比13%）：

阿里云全球第三（仅次于AWS和Azure），2024年收入超1000亿人民币，毛利率回升至20%，AI驱动增长明显。

金融科技（蚂蚁集团，已部分剥离）：

通过支付宝支撑支付和理财服务，2023年估值约2000亿美元，利润贡献减少但仍是现金流来源。

数字媒体与娱乐（优酷等，占比5%）：

仍在亏损，烧钱换市场，战略意义大于盈利。

其他（菜鸟物流、创新业务）：物流收入增长20%，AI（通义千问）投入加大。

特点：阿里像个“超级市场”，以电商为根基，靠交易和流量变现，同时孵化新业务。

2. 腾讯：社交为王，游戏撑腰

核心业务（2024年前三季占比约50%）：

微信/QQ（社交）：月活超13亿，广告和小程序收入猛增，视频号GMV超3000亿人民币。

游戏（国内外）：《王者荣耀》《PUBG Mobile》等贡献超1000亿收入，2024年新游《DNF Mobile》爆火。

金融科技与企业服务（占比34%）：

微信支付日交易超10亿，理财通和腾讯云增长强劲，2024年收入超1800亿，利润率近40%。

广告（占比14%）：

朋友圈、公众号和视频号广告收入稳增，但不及抖音的电商导流能力。

其他（投资、AI）：

持有京东、美团等股权，AI（混元大模型）研发加速但未盈利。

特点：腾讯像个“社交帝国”，靠用户粘性和内容变现，游戏和FinTech是现金奶牛。

二、财务表现对比（2024年数据）

三、内在价值视角（巴菲特式分析）

用巴菲特的内在价值思路（未来现金流折现），粗估两家公司：

1. 阿里巴巴

假设：

未来5年现金流年增8%（电商+云驱动）。

永续增长率3%（中国经济增速+护城河）。

折现率9%（WACC，科技行业中等风险）。

估算：

2024年现金流1800亿，5年现值约1万亿，终值约3.2万亿，总内在价值≈4.2万亿人民币。

每股价值：4.2万亿 ÷ 25亿股（ADS折算）≈1680人民币（约215美元）。

每股价值：4.2 /0.93=4.5 万亿/190.1=230

当前港股股价143，50% 安全边际。

当前股价（假设2025年2月约110美元）：低估约50%。

2. 腾讯

假设：

未来5年现金流年增10%（游戏+FinTech）。

永续增长率3%。

折现率9.5%（稍高，因海外风险）。

估算：

2024年现金流2000亿，5年现值约1.2万亿，终值约3.5万亿，总内在价值≈4.7万亿人民币（≈5.9万亿港币）。

每股价值：5.9万亿 ÷ 92亿股≈640港币。

当前股价（假设510港币）：低估约20%。

结论：阿里当前股价可能更低估，但腾讯增长更稳健。

四、护城河与风险对比

1. 护城河

阿里：淘宝/天猫的电商霸主地位，阿里云的技术壁垒，支付宝的支付网络。

腾讯：微信的社交垄断，游戏IP的全球影响力，支付+小程序生态。

2. 风险

阿里：电商竞争（拼多多、京东），监管压力（反垄断），海外扩张的不确定性。

腾讯：游戏监管（版号限制），短视频竞争（抖音），地缘政治（美国名单）。

五、我的看法

阿里和腾讯像两个不同风格的“现金机器”：

阿里是“重资产”玩家，靠电商规模和云服务冲刺，适合喜欢高增长潜力的投资者。当前低估可能是买入机会，但得扛住监管和竞争压力。

腾讯是“轻资产”王者，社交+游戏稳赚，FinTech和AI有想象空间，适合追求稳定回报的人。